本文以2010至2021作為樣本期間，採用臺灣上市櫃公司作為樣本，由於金融、保險業，會計處理方式特殊故予以排除。本文加入股票股利做為控制變數以探討股利平滑程度與公司價值之關聯性，同時以Lintner (1956) 模型並結合Leary and Michaely (2011) 所建議之二階段過程，使用股利調整速度 (SOA) 作為股利平滑程度的衡量方式。

　　研究結果顯示，公司執行股利平滑政策有助於提升公司價值，也就是其所帶來的正面效益，如解決代理問題以及滿足投資人偏好等，大於其執行成本，同時進一步的支持Brockman et al. (2022) 之研究結果，說明不僅在跨國市場中存在著股利平滑政策能增加公司價值，在個別市場 (臺灣市場) 中一樣存在此情形。
　　
　　另外再加入股票股利當作本研究之控制變數後，發現公司發放股票股利與發放現金股利一樣，有著使公司價值提升之效果，研究結果發現不僅以盈餘方式分配股票股利有助於公司價值的提升，以公積方式分配股票股利一樣有相同的效果，說明了在臺灣市場中，公司管理階層持續性的以公積方式分配股票股利，並非毫無理由，而是為了滿足投資人偏好。

　　綜上所述，本研究補強了臺灣對於股利平滑領域之研究，而不管是現金股利、股票股利之發放，皆有助於公司價值的提升，這也解釋了為何在臺灣市場中，不管是現金股利或股票股利的發放頻率都遠高於歐美市場。

This study takes the period from 2010 to 2021 as the sample period and uses Taiwan companies as the sample. This study incorporates stock dividends as a control variable to explore the relationship between dividend smoothing and firm value. The study also employs the Lintner (1956) model combined with the
two-stage process suggested by Leary and Michaely (2011), using the speed of adjustment of dividends (SOA) as a measure of dividend smoothing.

　　The research findings show that implementing a dividend smoothing policy contributes to enhancing firm value, which means it brings positive benefits such as addressing agency problems and meeting investor preferences, outweighing its implementation costs. It further supports the findings of Brockman et al. (2022), indicating that dividend smoothing policies can increase firm value not only in international markets but also in individual markets such as Taiwan market.

中文文獻
王祝三，2004，我國上市公司偏好發放股票股利程度之決定因素及其對長期股價之影響，風險管理學報，6卷3期，307-352。

王肇蘭、池祥萱與陳盈如，2010，公司以不同的來源發放股票股利隱含不同的動機，投資人知道嗎?，經濟論文，38卷2期，293-327。

林穎芬、黃麗津與陳思源，2012，經理人薪酬、公司治理與現金股利政策，中山管理評論，20卷4期，1213-1251。

孫梅瑞與陳憲民，2005，台灣上市公司股利政策趨勢與公司特性之研究，企業管理學報，66期，77-100。

高惠松與蔡純真，2014，資本結構、股利政策對公司價值之影響：訊號理論觀點，會計與公司治理，9卷1期，29-61。

徐燕山，2000，公司發行股票股利的動機：台灣股市之探討，行政院國家科學委員會專題研究計畫成果報告，NSC 89-2416-H-004-003。

張元與方馥恩，2016，經理人薪酬與認股權是否影響公司股利政策？，兩岸金融季刊，4卷3期，51-89。

屠美亞與蔡湛成，2007，股權集中度與股利的資訊效果－臺灣的現金增資為例，財務金融學刊，15卷3期，43-66。

陳曉萱，2017，股利平滑是否能改善投資效率?，國立交通大學財務金融研究所碩士論文。

陳隆麒、闕河士、黃國誠與黃旭輝，1996，公司上市後首次支付股利對股東財富影響之研究，中山管理評論，4卷1期，135-155。

曾昭玲與周小玲，2007，企業成長機會之於融資政策及股利政策影響之多期性研究，東吳經濟商學學報，57期，49-77。

黃柏凱、 張邦茹、林書伃與姜堯民，2021，公司成長性對停發現金股利決策的影響，管理與系統，28卷2期，225-248。

詹錦宏、林明薰與溫秀英，2017，台灣上市公司的股利政策與企業價值，會計學報，7卷2期，65-94。

廖俊杰與陳家妤，2008，從迎合理論檢視台灣企業股利及庫藏股政策，東海管理評論，10卷1期，225-256。

鄭桂蕙，2005，庫藏股買回對股利發放之影響，會計評論，41期，77-101。

盧正壽，2015，經理人持股與股利政策─論經理人過度自信之角色，中山管理評論，23卷2期，591-629。

羅德謙、池祥萱、翁培師與鄭琬穎，2017，公司是否會管理盈餘以迎合投資人對股利的偏好？，證券市場發展季刊，29卷3期，83-109。

外文文獻
Aivazian, V. A., Booth, L., and Cleary, S. (2006). Dividend Smoothing and Debt Ratings. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 41(2), 439-453.

Allen, F., Bernardo, A.E., Welch, I., 2000. A Theory of Dividends Based on Tax Clienteles.
Journal of Finance, 55, 2499–2536.

Asimakopoulos, P., Asimakopoulos, S., and Zhang, A. C. (2021). Dividend Smoothing and Credit Rating Changes. European Journal of Finance, 27, 62-85.

Brav, A., Graham J. R., Harvey, C. R., and Michaely, R. (2015). Payout Policy in the 21st Century. Journal of Financial Economics, 77(3), 483-527.

Brockman, P., Hanousek J., Tresl, J., and Unlu, E. (2022). Dividend Smoothing and Firm Valuation. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 57(4), 1621-1647

Baker, M., Mendel, B., and Wurgler, J. (2015). Dividends as Reference Points: A Behavioral Signaling Approach. The Review of Financial Studies, 29(3), 697-738.

Easterbrook, F. H. (1984). Two Agency-Cost Explanations of Dividends. The American Economic Review, 74, 650-659.

Fama, E. F., and French, K. R. (1998). Taxes, Financing Decisions, and Firm Value. Journal of Finance, 53(3), 819–843.

Javakhadze, D., Ferris, S. P., and Sen, N. (2014). An International Analysis of Dividend Smoothing. Journal of Corporate Finance, 29, 200-220.

Jensen, M. C. (1986). Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers. The American Economic Review, 76(2), 323-329.

Lintner, J. (1956). Distribution of Incomes of Corporations among Dividends, Retained Earnings, and Taxes. The American Economic Review, 2, 97-113.

Leary, M. T., Michaely, R. (2011). Determinants of Dividend Smoothing: Empirical Evidence. The Review of Financial Studies, 24(10), 3197-3249.

Larkin, Y., Leary, M. T., and Michaely, R. (2016). Do Investors Value Dividend-Smoothing Stocks Differently?. Management Science, 63(12), 4114-4136.

Modigliani, F. and Miller, M. H (1961). Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares. The Journal of Business, 34(4), 411-433.

Myers, S.C. (1984), The Capital Structure Puzzle. Journal of Finance, 39, 574-592.

Rozeff, M. S. (1982). Growth, Beta and Agency Costs as Determinants of Dividend Payout Ratios. Journal of Financial Research, 5(3), 249-259.

Schooley, D. K., and Barney, L.D., Jr. (1994). Using Dividend Policy and Managerial Ownership to Reduce Agency Costs. Journal of Financial Research, 17, 363-373.

Trueman, B. (1986). The Relationship between the Level of Capital Expenditures and Firm Value. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 21(2).