本研究探討Chen and Zhang(2007)提出的股票報酬模型是否適用於台灣上市、上櫃公司之會計資訊，以整體樣本、年度樣本、分層樣本(以帳面值對市值比率、公司規模、成長機會作區隔)作測試，並瞭解會計資訊之增額解釋力，最後，以異常報酬取代股票報酬作進一步探討。本研究樣本選取自台灣經濟新報資料庫(TEJ)1981年至2006年台灣上市上櫃公司除金融業外之資料，共26個年度。依據Zhang(2000)年提出的實質選擇權評價模型建立報酬模型進行迴歸分析，以股票報酬為應變數，以現金流量因子(盈餘報酬率、獲利率變動、資本投資、成長機會變動)、折現率為自變數，現金流量因子可再分類為獲利能力與營運規模兩大類。
在進行實證研究之前，本研究模型預期盈餘報酬率、獲利率變動、資本投資、成長機會變動與股票報酬呈正相關，而與折現率變動呈負相關。此理論之預期結果將與實證結果作比較。
實證結果發現，報酬模型中之五項相關因子(盈餘報酬率、獲利率變動、資本投資、成長機會變動、折現率)大多呈高度顯著，且實證結果與理論預期之方向大多一致。除了整體樣本外，我們還將樣本以不同的年度及基準(公司規模、帳面值對市價比例、成長機會)將樣本做區隔，但實證結果顯示模型的品質特性較不穩健。另外，當我們用異常報酬取代全部報酬為應變數時，大多的品質結果都與之前的實證結果類似。以整體樣本來說，不論應變數為全部報酬或異常報酬，該模型適用於台灣上市、上櫃之會計資訊。
研究結果也發現，本模型的資訊內容主要都是由現金流量相關的四個因子所貢獻，而折現率因子僅扮演較微小的角色。在現金流量因子中，在解釋股價變動方面，獲利能力相關資訊(盈餘收益率及獲利能力變動)較規模因子更為重要。

This study examines stocks-returns model of Chen and Zhang(2007) using Taiwanese firms listed on the TEJ database which span from 1981 to 2006. Based on t stocks-returns model of Chen and Zhang(2007), we derive returns as a function of earning yield, equity capital investment, change in profitability, change in growth opportunities, and change in discount rates. Empirical results,confirming the predicted roles of all identified factors, show that stock returns are positively related to four cash-flow factors (earning yield, equity capital investment, change in profitability, and change in growth opportunities) and negatively related to change in discount rates in pooled sample. Most of the qualitative properties remain unchanged when we substitute abnormal returns for total returns, as the dependent variable, with abnormal returns calculated based on the three-factor model of Fama and French (1992, 1993, 1995). However, empirical results aren’t robust both in annual samples and partitioned subsamples. Of the five variables, four cash-flow factors are more important in explaining stock returns, with the change in the discount rate playing only a minor role.

中文部分：
1. 王錦清，”台灣地區股票上市公司之財務比率與股價關係之研究”，中國文化大學企業管理研究所碩士班論文，民國七十八年。
2. 何豫霖，”台灣區股票上市公司盈餘與股價關係之研究”，中國文化大學企業管理研究所碩士論文，民國七十一年。
3. 吳宏仁，“台灣企業資本投資對股東財富之影響”，輔仁大學管理科學研究所，民國八十二年。
4. 吳麗紅，“年度盈餘資訊效率性之探討”，國立政治大學會計研究所碩士論文，民國八十二年六月。
5. 沈薇，”創新資本對企業經營績效與股票報酬之影響—以資訊電子業為 例”，中原大學會計系研究所碩士班論文，民國九十五年。
6. 李俞珍，“智慧資本與台灣股票評價攸關性之研究－以化學、機電產業為例”，台南女子技術學院會計與資訊系統研究所碩士班論文，民國九十五年。
7. 林國輝，”台灣地區貨幣供給、利率與股價因果關係之實證研究”，國立政治大學企業管理研究所碩士班論文，民國七十八年。
8. 林怡芬，”盈餘與股價報酬關聯性之研究—東亞市場之研究”，東吳大學會計系研究所碩士班論文，民國九十四年。
9. 胡豐贊，”財務比率與股票報酬率之關連性—以三種產業為例”，高雄第一科技大學金融營運所碩士班論文，民國九十二年。
10. 財務會計準則公報第一號”財務會計觀念架構及財務報表之編製”。
11. 陳文燦，“利率變動對股票價格影響之實證研究”，國立政治大學企業管理研究所，民國七十五年。
12. 陳世章，”基本分析與股價報酬之關聯性”，國立台灣大學會計研究所碩士班論文，民國八十六年。
13. 陳柏錩，”上市公司資本支出、成長機會與股東財富之關係”，國立中正大學財務金融研究所碩士班論文，民國八十七年。
14. 陳昱嘉，“台灣地區匯率、利率、貨幣供給與股票價格相關性之研究”，中國文化大學國際企業管理研究所碩士班論文，民國八十九年。
15. 陳寶瑤，”財務報表分析與股票異常報酬關係之研究—台灣電子產業上市公司之實證研究”，國立彰化師範大學商業教育學系在職專班碩士班論文，民國八十九年。
16. 張肇宏，“資本支出宣告資訊內涵之探討－以台灣股票上市公司為研究對象”，長榮大學經營管理研究所碩士班論文，民國九十四年。
17. 曹壽民，“我國上市公司資本支出增額資訊內涵之研究”，國立政治大學會計研究所博士班論文，民國八十七年。
18. 許淑蕙，“我國上市公司會計盈餘、成長機會與股價變動關聯性之研究”，國立政治大學會計研究所碩士班論文，民國八十六年。
19. 程銀宗，”資本支出宣告之市場反應影響因素探討”，國立中正大學企業管理研究所碩士班論文，民國八十八年。
20. 黃婷渝，”會計資訊與股價關聯性研究—成長型與價值型公司之比較”，淡江大學會計系研究所碩士班論文，民國九十年。
21. 黃煌達，“新上市(櫃)股票期初報酬與資本支出之研究”，中國文化大學會計研究所碩士班論文，民國九十四年。
22. 曾雅茹，“股票報酬與財務比率、總體經濟因素之關聯性：分量迴歸法之研究”，中國文化大學經濟學研究所碩士班論文，民國九十三年。
23. 楊炎杰，“我國上市公司獲利能力指標與股價變動之研究”，國立政治大學會計研究所碩士論文，民國八十五年。
24. 楊智堯，”盈餘與股價之資訊內涵—聯立方程式法”，國立台灣大學會計系研究所碩士論文，民國八十六年。
25. 楊繡瑋，”台灣上市公司基本分析與股價之研究—電子業與傳統產業比較”，中國文化大學國際貿易學系碩士班碩士論文，民國九十三年。
26. 雷雅淇，“公司規模、股價、益本比、淨值市價比與股票超常報酬關係之實證研究”，國立中央大學企業管理研究所碩士班論文，民國八十八年。
27. 蔡承奮，”盈餘與股價報酬關係再檢定”，國立政治大學會計研究所碩士班論文，民國八十三年。
28. 蔡友福，”台灣上市公司盈餘與股價關係之探討”， 國立交通大學經營管理研究所碩士論文，民國八十八年。
29. 蔡彰鍠，“台灣地區利率變動與股債市連動分析”，銘傳大學經濟學系研究所在職專班碩士班論文，民國九十二年。
30. 鄭瑞美，”股票報酬與財務比率關係之研究—總體經濟之因素與產業別之影響”，國立政治大學會計系研究所碩士班論文，民國八十九年。
31. 鄭燕茹，“盈餘、股利與股票預期報酬之橫斷面分析”，國立中央大學企業管理研究所碩士班論文，民國九十二年。
32. 盧亞帆，”銀行業之獲利力與成長力對股價報酬率之影響—以台灣上市上櫃銀行為例”，國立台北大學企業管理研究所碩士班論文，民國九十三年。
33. 賴渙文，“成長機會對會計資訊評價攸關性影響之研究”，中原大學會計系研究所碩士班論文，民國八十九年。
34. 簡子建，”盈餘與股價關係之探討—以台灣證券市場為例”，國立交通大學管理科學研究所碩士論文，民國七十三年。
35. 蘇珍，”公債殖利率、利率與股價指數互動關係之研究”，國立台北大學企業管理研究所碩士班論文，民國九十年。

英文部分
1. Ahsan Habib, Sidney Weil, 2008. The impact of regulatory reform on the value-relevance of accounting information:Evidence from the 1993 regulatory reforms in New Zealand. Advances in Accounting, incorporating Advances in International Accounting, 24, 227–236.
2. Ali, A., Zarowin, P., 1992. The role of earnings levels in annual earnings-returns studies. Journal of Accounting Research, 30, 286–296.
3. Berk, J., Green, R., Naik, V., 1999. Optimal investment, growth options, and security returns. Journal of Finance, 54, 1553–1607.
4. Berger, P., Ofek, E., Swary, I., 1996. Investor valuation of the abandonment option. Journal of Financial Economics, 42, 1–31.
5. Biddle, G., Seow, G., Siedel, A., 1995. Relative versus incremental information content. Contemporary Accounting Research, 12, 1–23.
6. Brett Trueman, 1986. The Relationship between the Level of Capital Expenditure and Firm Value. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 21, 115-129.
7. Charles J.P. Chen, Shimin Chen, Xijia Su, 2001. Is accounting information value-relevant in the emerging Chinese stock market? Journal of International Accounting, Auditing & Taxation, 10, 1–22.
8. David E. Rapach, Mark E. Wohar, Jesper Rangvid, 2005. Macro variables and international stock return predictability. International Journal of Forecasting, 21, 137– 166.
9. Denis, D. J., 1994. Investment Opportunities and the Market Reaction to Equity Offerings. Journal of Financial and Quantitative Analysis (June), 159-177.
10. Dewan A. Abdullah and Steven C. Hayworth, 1993. Macroeconometrics of Stock Price Fluctuations. Quarterly Journal of Business and Economics, 32, 50-67.
11. Easton, P., Harris, T., 1991. Earnings as an explanatory variable for returns. Journal of Accounting Research, 29, 19–36.
12. Ely, K., Waymire, G., 1999. Accounting standard-setting organizations and earnings relevance: longitudinal evidence from NYSE common stocks, 1927–1993. Journal of Accounting Research, 37, 293–318.
13. Eugene F. Fama, Kenneth R. French, 2006. Profitability, investment and average returns. Journal of Financial Economics, 82, 491–518.
14. Fama, E., French, K., 1992. The cross-section of expected stock returns. Journal of Finance, 47, 427–466.
15. Fama, E., French, K., 1993. Common risk factors in the returns on stocks and bonds. Journal of Financial Economics, 33, 3–56.
16. Fama, E., French, K., 1995. Size and book-to-market factors in earnings and returns. Journal of Finance, 50,131–155.
17. Fama, E., French, K., 2000. Forecasting profitability and earnings. Journal of Business, 73, 161–175.
18. Fama, E., MacBeth, J., 1973. Risk, return and equilibrium: empirical test. Journal of Political Economy, 607–636.
19. Financial Accounting Standards Board, 1978a. Statement of Financial Accounting Concepts No. 1: Objectives of Financial Reporting by Business Enterprises. FASB, Stamford, CT. Financial Accounting Standards Board, 1978b. Statement of Financial Accounting Concepts No. 5: Recognition and Measurement in Financial Statements of Business Enterprises. FASB, Stamford, CT.
20. Laurence E. Blose and Joseph C. P. Shieh, 1997. Tobib’s q-Ratio and Market Reaction to Capital Investment Announcements. The Financial Review, 32(3), 449-476.
21. Li Li Eng, Shengchun Li, and Y. T. Mak, 1999. Trends in Earnings, Book Value and Stock Price Relationships: An International Study. Unpublished working paper. NUS Business School, Singapore.
22. Lo, K., Lys, T., 2000. The Ohlson model: contribution to valuation theory, limitations, and empirical applications. Journal of Accounting, Auditing and Finance, 15, 337–367.
23. Louis K. C. Chan, Yasushi Hamao, and Josef Lakonishok, 1991. Fundamentals and Stock Returns in Japan. The Journal of Finance, 46, 1739-1764.
24. Miller, M., Modigliani, F., 1961. Dividend policy, growth, and the valuation of shares. Journal of Business, 34, 411–433.
25. Myers, S., 1977. Determinants of corporate borrowing. Journal of Financial Economics, 5, 147–175.
26. Marcus L. Caylor, Thomas J. Lopez, Lynn Rees, 2007. Is the value relevance of earnings conditional on the timing of earnings information? Journal of Accounting and Public Policy, 26, 62–95.
27. Nikhil Varaiya, Roger A. Kerin, David Weeks, 1987. The Relationship between Growth, Profitability, and Firm Value. Strategic Management Journal, 8, 487-497.
28. Ohlson, J., 1995. Earnings, book values, and dividends in equity valuation. Contemporary Accounting Research, 11, 661–687.
29. Patel, J., 1989. Discussion of ‘on the usefulness of earnings and earnings research: lessons and directions from twodecades of empirical research. Journal of Accounting Research, 27, 193–201.
30. Peter Chen, Guochang Zhang, 2007. How do accounting variables explain stock price movements? Theory and evidence. Journal of Accounting and Economics, 43, 219–244.
31. Roger C. Graham and Raymond D. King, 2000. Accounting Practices and the Market Valuation of Accounting Numbers: Evidence from Indonesia, Korea, Malaysia, the Philippines, Taiwan, and Thailand. The International Journal of Accounting, 35, 4, 445-470.
32. Szewczyk, Tsetsekos, and Zantout, 1996. The Valuation of Corporate R&D Expenditures: Evidence from Investment Opportunities and Free Cash Flow. Financial Management, 25, 105-110.
33. Titman, S., Wei, K.C.J., Xie, F., 2004. Capital investments and stock returns. Journal of Financial and Quantitative Aanalysis, 39, 677–700.
34. Zhang, G., 2000. Accounting information, capital investment decisions, and equity valuation: theory and empirical implications. Journal of Accounting Research , 38, 271–295.