本研究利用台灣首檔由寶來投信公司所推出的指數股票型商品（ETF）－「台灣卓越50指數股票型基金」代替指數現貨作為指數選擇權的套利或避險工具，如此一來可以解決過去使用一籃子股票複製大盤所造成的問題，諸如：高額交易成本、流動性較低與市場衝擊等。

再者，本研究基於相信：選擇權時間價值會隨著時間的流逝以及被履約可能性減少而呈現遞減的現象，且距離到期日越近則會加速遞減，因此在選擇權即將到期前站在賣方較能夠賺取報酬機會。故本研究採行買進台灣50ETF、同時賣出買權，並以靜態避險與動態避險兩種不同的交易策略，搭配不同距到期日天數（包含：到期前五天、十天、二十天）形成六種組合，以假說檢測是否可藉由這些策略賺取時間價值部分的報酬。

實證結果發現：到期前五天的交易策略中，策略一和二的t值小於臨界值；在到期前十天的交易策略中，策略二的t值小於臨界值；在到期前二十天的交易策略中策略二仍然是拒絕虛無假設的情況。上述結果表示該四種策略組合的平均損益顯著異於零，尤其以動態避險策略之平均損益顯著異於零的情況不受距到期日交易不同影響。再者，針對上述t值顯著的交易策略進行單尾檢定，結果發現上述交易策略皆拒絕虛無假設，表示雖然平均損益顯著異於零，但沒有顯著大於零，亦即利用該交易策略就平均來說是無法獲得超額報酬。因此，本研究沒有證據認為台灣指數選擇權市場不是效率市場。

In this paper we use the first Exchanged Traded Fund（ETF）product in Taiwan －「Taiwan Top50 Tracker Fund」 to substitute the Taiwan Stock Exchange Capitalization Weighted Stock Index（TAIEX）. So we can slove the problems such as huge trading cost and lower liquidity that could be caused by a basket of stock if we use it to duplicate the index.

Besides, we belive that the time value of option will decay within the time passing and the chance of to be exercised decreasing. Also it goes faster when coming closer to the expiration date. Therefore we can get profit by short call or put options before the expiration date. So in this paper we use two different strategies which are long ETF with short call option by static hedging and dynamic hedging. And we combine these strategies with different time to maturity inclused five, ten and twenty trading days. Then we calculate the profits of these six different strageies and test the efficiency of Taiwan index option market.

Finally, we find that Strategy 1 and 2 will reject null hypothesis if it starts five days before the expiration date. And Strategy 2 still reject null hypothesis in the expiration date before ten even twenty days. This result shows that the average profit of these kinds of strategies is significantly different to zero, especially the dynamic hedging isn’t affect by time to maturity. Then we focus on these stragegies which reject null hypothesis in two-tailed test and test again by one-tailed test. Although the average profits of these strategies are significantly different from zero, they are not greater then zero. In conclusion, we have no evidence to explain that Taiiwan index option market is not efficient.

一、英文部分：

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二、中文部分：

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