摘要
近年來股市過度反應策略及動能投資策略為國際財務界研究的焦點，本研究旨在探討台灣股市是否具有「漲時重勢、跌時重質」的效應。「漲時重勢」是指股市在多頭市場時，各股股票報酬率高的投資組合（贏家），在未來的多頭市場期間，該高報酬率投資組合是否有價格續強的動能效應，也就是說仍可獲得超額報酬或過度反應產生；「跌時重質」是指股市在空頭時期，選擇上市公司體質較好（本文指：低本益比）的股票所形成的投資組合（贏家），在未來的空頭市場，該投資組合的報酬率是否會高於高本益比所組成投資組合或有過度反應現象。
本文利用De Bondt and Thaler（1985）過度反應策略及Jegadeesh and Titman（1993）動能投資策略探討民國85年1月至民國90年9月台灣股市多頭、空頭市場的上述投資策略，贏家是否可獲得超酬或有過度反應，進而檢定台灣股市是否合乎效率市場假說。
本研究實證結果可歸納以下三點：
一、台灣股市漲時重勢，存在價格動能效果，即在中短期的投資期限下（形成期3、6個月與檢測期3至15個月），依據動能投資策略可以獲得超額報酬，套利投資組合皆能獲取正的超額報酬，尤其在檢測期3-9個月，有「強者恆強、弱者恆弱」的現象。
二、台灣股市跌時重質，存在本益比效果，即在中短期的投資期限下（形成期3、6個月與檢測期3至12個月），依據本益比投資策略可以獲得超額報酬。套利投資組合皆能獲取正的超額報酬。在此投資期間，屬於空頭市場，投資人對於市場前景充滿了悲觀，反而較重視現有所能賺的淨利，以避免買到體質不良公司之股票，顯示台灣股市在下跌期間，投資人適合應用此策略操作來獲利。
三、台灣股市不符合弱式效率市場假說，即不管在股市多頭或空頭市場，投資人可運用各種技術分析方法（研究假說一、研究假說二）對過去證券價格從事分析與預測後，提高其選取證券之能力而獲得超額報酬，所以不符合弱式市場效率假說。

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