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研究生： 王勝民
Wang, Sheng-min
論文名稱： 太陽能產業之企業評價與價值創造策略之研究-以益通光能科技為例
A Study on the Business Valuation & Value Creation Strategies of solar cell Industry in Taiwan─focus on E-Tonsolar
指導教授： 簡金成
Chien, Chin-Chen
康榮寶
Kang, Jung-Pao
學位類別： 碩士
Master
系所名稱： 管理學院 - 高階管理碩士在職專班(EMBA)
Executive Master of Business Administration (EMBA)
論文出版年： 2008
畢業學年度： 96
語文別： 中文
論文頁數： 68
中文關鍵詞： Ohlson 股權評價模型 、常續性利益法 、企業評價 、會計盈餘折現法 、現金流量折現法 、市價/淨值比法
外文關鍵詞： Price/Book Value Ratios, Continue Interests law, Ohlson Model, Accounting-Base Valuation Discounted Method, Discounted Cash Flow Method, Business Valuation
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    • 隨著環保意識的抬頭，京都議定書的簽訂，工業國家必須逐年降低二氧化碳排放量，且近年來油價持續飆漲，對於太陽能的有效利用便趨於重要。近幾年來，太陽能電池產業每年平均成長三成以上，也造就二十一世紀的明星產業。本研究以太陽能電池產業上下游整合最完整的益通光能科技為研究個案。
    企業評價模式對於投資決策有重大影響，企業決策對於企業評價影響也相對影響甚深，不論是初次公開發行、併購、解散、清算、股權交換…等，均與企業價值有密切相關。近年來許多企業評價研究隨著高科技產業的發展，也陸續朝向科技業研究。本研究採用現金流量折現法、會計盈餘折現法、常續性利益法、市價/淨值比法以及Ohlson股權評價模型來估算益通光能科技過去到現在的價值與相對應的股價。
    本實證研究發現，市價/淨值比法股價最大的影響因素為市價淨值比，而高科技產業普遍具有高市價淨值比，應與其過去具有高成長的產業特性攸關，在太陽能產業中的益通光能科技解釋力較其他方法強。而推測自由現金流量與會計盈餘折現法可能因太陽能產業景氣變動迅速，廠商的呈現高度不穩定造成無法完整詮釋其價值；常續性利益法，因估計業外收益及固定資產攤提影響，將較折現評價方式精準；公司價值考量最精細的以Ohlson股權評價模式為最，其所估算的公司價值與股價相對較現金流量折現法以及會計盈餘折現法小，卻較接近傳統產業股價，推論傳統產業盈餘、營業利潤、成本相較太陽能產業，可說是等比例放大縮小，但太陽能產業則受投資者預期心理所影響。

    Research this is it combine most intact E-TON SOLAR and technology for case of studying to visit from head to foot with solar cell industry.
    With a new line of environmental consciousness, the signing of Kyoto Protocol, the industrial country must reduce the emission of carbon dioxide year by year, and the oil price will rise continuously in recent years, that are as to solar energy effective with become more and more important. In recent years, the industries of the solar cell grow up more than 30% equally every year, and bring up the star in the 21st century industry.
    Business Valuation Model has major impact to the Investment Decision. At the same time Electronic Decision makes deeply influence for Business Evaluation. For recently years, many investigation of Business Valuation go with the high-tech manufacturing industry advances.
    This research adopts the Discounted Cash Flow Method, Accounting-Base Valuation Discounted Method, Continue Interests law, Price / Book Value Ratios and Ohlson Model are estimate E-TON SOLAR from the past to the present value and corresponding stock price.
    According to the empirical results, we found out Price to Book Value ration is the most influence factor of stock price. Hi-Tech industries possess high Price to Book Value ration generally which has relation to Characteristics of growing industry in the past. E-TON SOLARTECH.CO. LTED is the one of the solar energy industry which provides with more powerful account than the other way.
    Assumed , as rapidly business variation of solar energy industry result in industry showed greatly instable so that it hardly to completed interpret the value of Discounted Cash Flow Method, and Accounting-Base Valuation Discounted Method .Using continue interests law is more accurate than Discount Valuation Approach because of influence of non-operating revenue and Fixed assets Depreciation. Ohlson Model is the highest precise of corporation value consideration which evaluated corporation value and stock price less than Discounted Cash Flow Method and Accounting-Base Valuation Discounted Method ,but more similar to traditional industry stock price . Assumed ,traditional industry dividend、gross profit 、cost compare with solar energy industry are equal to magnification or minification the proportion .However, the solar energy industry was affected by the investor anticipant psychology.

    第壹章 緒論....................................................................................................... 1 第一節 研究動機及目的........................................................................... 1 一、研究動機...................................................................................... 1 二、研究目的...................................................................................... 2 第二節 研究範圍....................................................................................... 2 一、研究對象：.................................................................................. 2 二、研究期間：.................................................................................. 3 三、資料來源：.................................................................................. 3 第三節 研究架構....................................................................................... 3 第四節 研究限制： ................................................................................... 4 第貳章 文獻探討............................................................................................... 6 第一節 企業價值定義............................................................................... 6 一、實質或基本價值（Intrinsic or Fundamental Value） ................ 7 二、投資價值（Investment Value）.................................................. 7 三、公平市場價值（Fair Market Value）......................................... 7 四、帳面價值（Book Value） ........................................................... 7 五、法定價值（Fair Value） ............................................................. 7 六、繼續經營價值（Going-Concern Value）................................... 7 七、清算價值（Liquidation Value） ................................................. 8 第二節 企業評價方法............................................................................... 8 一、資產價值評價法（Asset Appraisal Approach）........................ 8 二、折現價值評價方法（Discount Valuation Approach） ............ 11 三、市場法及市場比較法（Market Comparative Appraisal Approach and Market Appraisal Approach）..................................................... 16 四、本益比法（Price／Earnings Ratios） ...................................... 17 五、市價／帳面價值法（Price/Book Value Ratios） .................... 18 六、市價／銷售額法（Price/Sales Ratios）................................... 19 七、選擇權定價法（Option-Pricing Model） ................................ 19 第三節 國內實證研究文獻..................................................................... 21 一、吳晉嘉(民國92 年) .................................................................. 21 二、蔣欣孜(民國88 年) .................................................................. 21 三、胡華盛（民國88 年）............................................................. 22 四、蔡永原(民國81 年) .................................................................. 22 五、邱建欽(民國89 年) .................................................................. 22 六、葉宜生(民國89 年) .................................................................. 23 七、周佳穎(民國91 年) .................................................................. 23 八、黃淑慧(民國92 年) .................................................................. 23 第四節 國外實證研究文獻..................................................................... 24 一、Smith (1988)............................................................................... 24 二、West (1992) ................................................................................ 24 三、Bernard, Victor L , Healy, Paul M and Palepu (1997) ............... 25 四、Luehrman (1997)........................................................................ 25 五、Feltham, G. A. and J. A. Ohlson (1995) ..................................... 26 第參章 研究方法............................................................................................. 27 第一節 評價模式設計............................................................................. 27 模式一：現金流量折現法................................................................ 27 模式二：會計盈餘折現法................................................................ 30 模式三：常續性利益法.................................................................... 30 模式四：市價／淨值比法................................................................ 31 模式五：Ohlson 股權評價模型...................................................... 32 一、基本三大假設............................................................................ 32 二、評價模式.................................................................................... 33 第二節 檢定統計量................................................................................. 36 一、績效評估分析............................................................................ 36 第肆章 太陽能產業分析................................................................................. 37 第一節 產業發展因素與現況................................................................. 37 第二節 台灣太陽能電池產業分析......................................................... 41 第四節 益通光能科技探討..................................................................... 45 一、公司概況.................................................................................... 45 二、公司自我期許............................................................................ 46 三、公司沿革.................................................................................... 47 四、組織結構.................................................................................... 50 第伍章 實證研究分析..................................................................................... 51 第一節 評價模式下的實質價值............................................................. 51 一、現金流量折現法........................................................................ 51 二、會計盈餘折現法........................................................................ 53 三、常續性利益法............................................................................ 54 四、市價／淨值比法........................................................................ 56 五、Ohlson 股權評價模式............................................................... 58 第陸章 結論..................................................................................................... 62 第一節 研究結論..................................................................................... 62 第二節 研究建議..................................................................................... 63 一、對太陽能各上市公司的建議.................................................... 63 二、對主管機關之建議.................................................................... 63 三、對投資大眾的建議.................................................................... 64 四、對後續研究者之建議................................................................ 64 參考文獻........................................................................................................... 66 一、中文文獻.................................................................................... 66 二、英文文獻.................................................................................... 67 三、相關網站.................................................................................... 68

    一、中文文獻
    1.伍忠賢，公司鑑價，三民書局，民國91年
    2.沈一中，TFT LCD產業企業評價與價值創造策略之研究─以友達、華映、廣輝為例，民國94年
    3.李定寧，台灣新上市公司股票評價，民國90年
    4.李蕙如，企業評價─以電子資訊工業為例，民國90年
    5.周佳穎，企業評價模式在半導體產業之應用，民國91年
    6.林家帆，以實質選擇權法評估高科技產業股價，民國90年
    7.邱建欽，台灣地區上市公司股票價值模式之研究─以機電業為例，民國89年
    8.吳晉嘉，企業評價：台灣半導體上市公司之實證研究，民國92年
    9.吳啟銘，企業評價─個案實證分析，智勝文化事業，民國90 年
    10.胡華盛，股價評估模式的選擇-以台灣科技公司台達電為例，民國87年
    11.陳佳賢，中華電信初次上市價格評估─評價模型之比較，民國89年
    12.葉宜生，我國電子產業與非電子產業評價模式之比較，民國89年
    13.張居福，台灣投影機產業之企業評價與經營績效分析─以中強光電公司為例，民國94年
    14.黃俊嘉，NB樞紐產業企業評價與價值創造策略之研究─兆利、新日興個案實證研究，民國96年
    15.黃淑慧，股價的評估及其動態調整，民國93年
    16.蔣欣孜，台灣地區半導體業上市公司股票評價之研究，民國88年
    17.賴俞今，台灣地區國聯光電公司企業評價之綜合分析，民國95年
    18.鍾華，台灣太陽能電池產業上市公司投資價值之研究，民國94年
    二、英文文獻
    1.Abel, B. A., A. K. Dixit, J. C. Eberly & R. S. Pindyck (1995), “Options,the Value of Capital and Investment ”,Working Paper No.5227.
    2.Bebchuk, L. A (2000), “Using Options to Divide Value in Corporate Bankruptcy”, Working Paper No.7614.
    3.Bernard, Victor L , Healy, Paul M and Palepu, Krishna G “Introduction to business analysis & valuation.” South-Western Publishing Co. 1997., p.362-431
    4.Chalk, A. J. & J. W. Peavy (1986), “Initial Pulic Offerings: Daily Return, Offering Types, and The Price Effect”, Financial Analysts Journal, 65-69.
    5.Feltham, G. A. and J. A. Ohlson (1995), “Valuation and clean surplus accounting for operating and financial activities.” Contemporary Accounting Research, 11 No.2 Spring, 689-731.
    6.Feltham, G. and J. Ohlson (1996), “Uncertainty resolution and the theory of depreciation measurement.” Journal of Accounting Research, 34(2), p.209-234.
    7.Kaplan & Ruback(1994)，“The Valuation of Cash Flow Forecasts：An Empirical Analysis”，Working Paper p.4724
    8.Luehrman, A. Timothy. 1997. “What’s It Worth? A General Manager’s Guide to Valuation”, Harvard Business Review, Vol.75, No.3, May/June, p.132-142.
    9.Ohlson. J. A. 1995. “Earnings, book value, and dividends in equity valuation.” Contemporary Accounting Research 11 No.2 Spring, p.661-687.
    10.Paddock, J. L., D. R. Siegel, and J. L. Smith. 1988. “Option Value of Claims on Real Assets: The Case of Offshore Petroleum Leases.” The Quarterly Journal of Economics, August, p.479-508.
    11.West, Thomas L. and Jones, Jeffrey D.. “Handbook of business valuation.” New York: John Wiley & Sons, Inc. 1992., p.341-352
    三、相關網站
    1.DIGITIMES─企業IT，http://app.digitimes.com.tw/
    2.中華民國證券櫃檯買賣中心─興櫃股票個股歷史股價查詢系統，http://sii.otc.org.tw/server-java/Emgstk/EmgidvStkQJC?T1=null
    3.公開資訊觀測站，http://newmops.tse.com.tw/
    4.全國博碩士論文資訊網，http://etds.ncl.edu.tw/theabs/index.jsp
    5.股市收盤價查詢，http://www.entiesf.com.tw/entclos.asp
    6.鉅亨網股市中心，http://www.cnyes.com/CHN/stockcenter/
    7.金鼎證卷新聞報，太陽能產業簡介，http://www.tisc.com.tw/new/newreport/industry/upload/industry20060508-20.pdf

    下載圖示 校內：2011-08-06公開
    校外：2013-08-06公開
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